中国经济过热宏调续出台

亚洲周刊 纪硕鸣

北京出台“资金自由行”政策有利香港股市，但主要是为国内资金泄洪，解决资金流动性过剩问题，并拟在中共十七大前夕继续出台有关宏调措施，以控制过快过热的经济和通胀。

美国次按金融风暴令港股跌入深渊，北京中央政府一招“资金自由行”政策出台，突破早前试行的QDII（合资格境内机构投资者）的政策限制，令市场期待大量“北水南调”使香港受益。港股在受全球金融风暴影响连续大跌后重新步入升势，并连续数日超乎寻常反弹，香港证券界都憧憬“资金自由行”可以让港股攀上新的高位。不过，内地学者及股民并不为此雀跃，有学者认为，“资金自由行”是北京近期一直施行的宏观调控措施之一，目前北京最感头痛的是流动性过剩问题，在中共十七大召开前夕，有关宏调措施还将不断出台，以控制过快过热的经济和难以控制的物价。

八月二十一日，人民银行再宣布加息，自二零零七年八月二十二日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调零点二七个百分点，提高到百分之三点六；一年期贷款基准利率上调零点一八个百分点；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调零点零九个百分点。央行指此举为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期。

通货膨胀是近来中国继经济过热后，一直挥之不去的话题。近几个月，随着中国各地猪肉、鸡蛋、粮油等农产品价格持续上涨，牛奶、牛羊肉、方便面等与大众生活密切相关的商品价格也开始走高，对居民生活带来影响。七月份全国居民消费价格总水平同比上涨达到百分之五点六，这是中国CPI连续五个月同比上涨达到百分之三以上，也是近十年来CPI月度涨幅最高的一个月。

飞涨的物价和过热的经济，都令本届政府头痛。上海证券分析师梁灵久认为，这些年来，中国经济过热主要表现在投资过热上，中国的老百姓还感觉不到经济过热的负面影响，但近来高速增长的物价不仅令老百姓直接深受其害，也影响社会稳定。梁灵久认为，现在的过热直接表现流动性资金增加，大幅推高股市、房市，呈现泡沫。他指出，中国的外贸收入长期高顺差，今年六月达到历史新高，七月是次高，商务部宣布中国贸易顺差登上世界第一；而国内居民长期高储蓄，政府不鼓励投资，也没渠道投资，民间资金成为笼中虎，也是中国经济的最大未知数。

流动性过剩难解决

据中国央行八月公布，至七月末，中国金融机构本外币各项存款余额为三十八点三二万亿元（约五万亿美元），同比增长百分之十五点二三，其中人民币各项存款余额三十七点一万亿元。中国城乡居民的存款余额达逾十七万亿，中国二十多年来都在拉动GDP高增长。梁灵久表示，流动性过剩已经讲了两年了，也知道原因是外资长驱直入，居民消费长期?动不了，但就是没有好的解决办法。

解决流动性过剩最好就是从源头抓起。政府出台政策，调整了外贸出口企业退税的政策，但问题积重难返，有关调整政策对外贸长期顺差难起阻击作用。北京开始多管齐下，全国人大刚通过了一点五万亿人民币组建国家外汇投资公司，释放外汇投资国际市场；零四年提出的QDII，开始逐步推行，接着又试行资金自由行；央行今年连续四次发行定向票据，六次调高存款准备金率……内地学者忧虑，九十年代初，日本就面对流动性过剩问题，导致日币升值，资产价值被大幅推高，全球资金大量涌向日本，美国让日本繁荣了五年后，最后又打了下去。

宏观调控能否见效考验的是中国政府的执政能力。本届政府执政五年，经济热了五年，宏观调控没有一年见效的，每年两会讨论通过的新一年GDP增长，到年底都大幅上升而突破原定指标。有人调侃：连续五年了，这是国务院在忽悠（中国东北方言，玩弄、欺瞒之意）“人大”。

过去一周，香港股市惊心动魄。八月十二至十七日，受美国次按危机及日圆套利交易平仓拖累，恒生指数曾跌穿二万点，八月十七日（周五）收市报二万零三百八十七点，全周累积下跌一千四百零五点，跌幅达百分之六点四五，股坛一片愁云惨雾。美国政府于十七日出手，再减贴现率，刺激美股造好，亚太股市亦全面向上，港股一洗颓风，二十日逢周一，港股?红，高开七百五十三点，午后中央公布放宽个人“资金自由行”，使港股以九年多来最大点数升幅收市，单日升幅逾一千二百零八点五。周二，港股继续狂升，最多超过千点，收市时才回落，以升一百三十三点收市。

国家外汇管理局宣布，内地居民可以自由以个人身份，自持外汇或人民币购汇直接投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种，并批准天津滨海新区试点开办个人直接投资境外股市。这项开放措施，比起早前推出的QDII更具弹性和吸引力，被香港媒体称为中央推新招泄洪，利好香港国际金融中心。第一上海证券市场策略员叶尚志指出，QDII通过大型机构投资，给内地居民间接的投资渠道，这次居民可以更直接更自主地选择钟爱的香港股票。叶尚志相信，“资金自由行”措施是中央政府开放金融市场的政策之一，早已谋定，选择港股下挫之际推出更有利市场发展。

香港政府今年初公布的《十一五规划行动纲领》，提出“资金自由行”的建议，期望中央政府允许内地居民无须透过金融机构，直接投资港股，其中包括允许内地个人无须通过QDII安排把自有外汇汇到境外，进行投资理财。虽然有人担心“北水南调”有可能会输出泡沫，但叶尚志表示，此举有利香港金融市场发展，他相信，随着中国金融政策的开放，居民资金自由进出日本、欧美市场都是可能的。有金融机构更预计，有关政策可以吸引内地更多资金涌入香港。德银大中华区首席经济学家马骏料至明年六月，内地资金投资港股的规模或高达四百亿美元，较QDII预估吸引约二百亿美元规模高出一倍，摩根士丹利更依内地上半年日均成交量，假设有一成资金投资港股，一年约有近五万亿内地资金涌港。

事实上，内地市场对政府出台的有关“资金自由行”政策比较冷静，认为这只是政府减低流动性过剩的措施之一。北京股民张悦亮表示，港股升得这么高与国际关联度大，风险自然就高，如果A股预期升幅高于港股，没人会投钱到香港。其实，张悦亮早几年已经通过自己的管道将资金打入香港炒港股了，很多人在去年又将资金打回内地炒A股，“这完全是市场引导，而且能去的大户都已经去了”。

“资金自由行”试点放在天津，这完全是依北京的金融布局，既定的情况是，上海确定为主板市场；深圳以后是二板市场，属中小企业的融资平台；天津和北京正在争夺三板市场，不过市场认为，天津市长戴相龙有央行行长背景，更具一定优势。